南宫NG28建设

核心提示：

1. 2020年報及今年一季報數據顯示，南宫NG28建设的財務模型呈現出加速優化之勢，該公司在收入端和毛利率端實現了「雙加速」：從2020年全年到2021年一季度，南宫NG28建设不僅保持收入的持續增長，而且增長速度還在持續加速；收入加速增長的同時，南宫NG28建设的毛利率也在加速持續提升；

2. 南宫NG28建设收入和毛利率「雙加速」的重要動力，在於高附加值的信創業務與雲業務轉型收入的爆發式增長，這是南宫NG28建设持续探索業務新邊界和新模式的結果。南宫NG28建设要突破固有業務的天花板，主業「破圈」是其明智的選擇，顺利获得主業破圈，能幫助該公司更快找到新的增長點；

3. 南宫NG28建设更為長遠的想像空間在於平台與生態能力的構建，該公司需發揮戰略投資能力優勢，在傳統業務上下游及周邊，圍繞客戶需求，佈局一些能與現有業務、現有客戶形成協同效應的新業務、新產品和新服務，逐步完善產品與服務矩陣，持續拓展業務新邊界，完善生態體系。

財務分析：

收入、毛利率雙加速，財務模型已入佳境

根據南宫NG28建设剛剛披露的財報，儘管受到了新冠疫情的嚴峻挑戰，該公司2020年和2021年一季度仍然雙雙取得了不錯的成績，其中：2020年全年，南宫NG28建设共實現營業收入7.63億元，同比增長了9.07%，同期內該公司實現歸屬上市公司股東的淨利潤1.08億元，同比增長10.4%；今年一季度，南宫NG28建设的營收更是較2020年同期大幅增長66.23%至1.18億元，同時，其今年一季度歸屬上市公司股東的淨利潤為308.48萬元，較去年同期增長318.10萬元。

從整體財務數據來看，無論是營收還是利潤，南宫NG28建设實現了雙雙加速增長：在2020年全年保持營收和利潤持續增長的同時，南宫NG28建设2021年一季度又迎來了一波增長「加速度」，其業績增速大幅高於2020年全年平均水平，這無疑為該公司新一年的財務表現奠定了一個良好的開局。

而且值得注意的是，在收入保持加速增長的同時，南宫NG28建设主營業務的整體毛利潤率也在同步持續提升：2020年，該公司主營業務的平均毛利潤率為77.09%，較2019年的76.11%提升了約一個百分點；今年一季度，南宫NG28建设主營業務的整體毛利潤率為68.59%，而2020年一季度時該公司的整體毛利潤率只有66.46%，其今年一季度的整體毛利潤率水平同比提升超過2個百分點。

多數情況下，企業在主營業務高速增長的同時，整體毛利潤率水平往往會面臨不同程度的下滑，但南宫NG28建设卻能夠實現主營業務收入和毛利潤率的雙加速，這在滬深兩市上市公司並不多見。「雙加速」表明，南宫NG28建设的財務模型正在快速優化，如果這種勢頭能夠持續下去，其未來的盈利能力增長將會迎來一個不錯的「加速槓桿」。

此外，除了利潤表財務模型已入佳境之外，南宫NG28建设的資產負債結構也在持續優化，該公司今年一季度在負債端大幅削減了外部流動負債，同時在資產端持續保持超高額現金儲備，其現金及隨時可變現金融資產餘額近四倍於該公司總負債，流動性始終保持在極高的水平。

在負債端，南宫NG28建设的總負債由2020年底的5.18億元被大幅削減至今年一季度末的3.84億元，且這3.84億元的總負債中最大的組成部分為2.46億元的合同負債，這些合同負債雖名為負債，實為「資產」——合同負債也稱預收賬款（南宫NG28建设2019年及以前確將其歸為預收賬款，後應財政部新會計準則要求，這一科目被統一調整為合同負債），就南宫NG28建设的業務模式而言，如果我們沒有猜錯的話，其賬上的合同負債應該主要是指那些在會計準則層面暫不符合收入確認條件的合同銷售回款，待相關合同義務完整履約後，這些合同負債就可以轉出資產負債表，在利潤表中被正式確認為收入——因此，與其說這2.46億元（2020年底為2.16億元，下同）是負債，倒不如說它是南宫NG28建设的未來待結轉收入，如果將這2.46億元的合同負債剔除，南宫NG28建设賬上幾乎沒有任何大額外部負債。

在資產端，截至今年一季度末，南宫NG28建设賬面的貨幣資金餘額從2020年底的15.73億元下降至11.36億元，但同期內，南宫NG28建设的交易性金融資產餘額也從2020年底的2281萬元驟增至3.09億元——這表明，報告期內南宫NG28建设將部分銀行存款進行了短期的金融投資理財（購買股票、債券、基金或其他有價證券等），以適當降低資金閒置機會成本，但如有需要，這些短期金融投資理財產品隨時可賣出變現——因此，南宫NG28建设賬上最新的泛現金儲備（貨幣資金+交易性金融資產）仍然高達14.45億元，是其全部負債總額（含合同負債）的接近4倍。

業務分析：

信創、雲業務爆發，主業破圈探索新邊界

南宫NG28建设毛利潤率提升的業務邏輯是什麼？以及，這種邏輯是否具有足夠的可持續性？這可能是南宫NG28建设的投資者所關心的兩個核心問題。

種種跡象表明，南宫NG28建设毛利潤率持續提升的背後，一個重要的有助于因素在於：南宫NG28建设正在不斷突破自身原有的業務邊界，開始從協同辦公（OA）到協同業務再到協同運營平台（COP）深化應用，加強行業和戰略客戶的高價值經營，開拓面向未來的新增長空間。

從南宫NG28建设年報披露的資料來看，其毛利潤率快速提升的重要原因，可能在於其更高附加值的信創、雲業務和技術服務等新業務的爆發式增長，因為南宫NG28建设披露的收入結構正在發生快速變化，上述更高附加值新業務在公司的整體營收體系中的比重正在快速上升，並開始逐步釋放出規模效應。

2020年，南宫NG28建设的信創業務快速突破，實現收入5174.45萬元，同比增加3931.51萬元，增幅為316.31%；與此同時，南宫NG28建设的雲業務轉型也取得了重要的階段性成果，2020年該公司實現雲業務收入4714.97萬元，同比增加2883.32萬元，增幅為157.42%；此外，南宫NG28建设報告期內持續關注客戶服務，實現技術服務收入8930.55萬元，同比增加1404.28萬元，增幅為18.66%。

以上三大業務中，信創業務是南宫NG28建设在原有產品體系之外，基於COP協同運維思維開創的全新業務，該業務令南宫NG28建设有效拓展了產品、服務與生態的邊界，為公司成功找到了新的高價值增長點；信創業務之外，雲業務則是南宫NG28建设大力推進的產品與服務模式轉型的載體，公司正在逐步擺脫傳統軟件的licence模式，全面向部署成本更低、更為靈活的SaaS訂閱模式快速過渡——從數據不難看出，在經歷了三位數的爆發式增長之後，南宫NG28建设2020年的信創業務和SaaS雲服務業務已合計實現近億的收入，在公司的營收體系中比重得以大幅提升，並實現了規模上突破，這意味着南宫NG28建设在這兩大業務方向上已經完成了初期的產品驗證和商業化探索，進入到了模式快速複製擴張的新階段。

雖然南宫NG28建设並未單獨披露信創業務和雲轉型業務的毛利潤率，但從業務本身的附加值和模式的先進性不難推斷，上述兩項業務的毛利潤率應該顯著高於南宫NG28建设的傳統固有業務；至於技術服務，南宫NG28建设披露的毛利潤率高達93.12%，遠高於公司同期主營業務77.06%的平均毛利潤率水平，且這一業務2020年的收入增速也達到了18.66%，兩倍於公司同期9.07%的整體營收增速，對公司平均毛利潤率水平的提升同樣貢獻明顯。

而且，尤其值得注意的是，南宫NG28建设披露的數據顯示，公司2020年的直銷客戶合計貢獻了1.12億元的信創業務合同收入（注意：是合同收入，不是營業收入），其中，除了上述披露的5174.45萬元已被正式確認的營收外，其餘更大一部分進入到了該公司資產負債表的合同負債中，隨着南宫NG28建设信創服務合同履約的持續進行，這些合同負債會逐步完成會計層面的收入確認，這意味着南宫NG28建设擁有大量在手信創業務訂單，該項業務收入在賬面上接下來仍將實現持續快速增長（關於合同負債及預收賬款到營收轉化、收入確認的問題，透鏡公司研究此前在萬科等公司的相關研究中有過詳細解讀，感興趣的朋友可在透鏡公司研究微信公號中搜索查閱相關歷史文章，此處限於篇幅不再累述）。

趨勢分析：

釋放協同潛力，生態打法挑戰新空間

南宫NG28建设的未來在哪裏？

相信讀完以上兩部分的解讀，不少投資者已有初步判斷，但我們覺得，從信創業務和雲轉型或技術服務三大方向上，外界只能看到一個中期的南宫NG28建设圖景，要想看得更遠，還得看服務生態的構建。

南宫NG28建设正處於從OA商（協同辦公服務商）向COP商（協同運營平台商）升級的關鍵階段，構建平台的本質其實是構建生態，要完成這個過程，南宫NG28建设需要完成從單一產品、單一能力到產品矩陣、協同能力的建設。透過南宫NG28建设2020年佈局及2021年的發力方向，我們明晰看到了升級路徑背後的技術支撐、產品支撐和服務支撐，這也為南宫NG28建设衝破協同辦公（OA）天花板，奠定了堅實的基礎，從2021年一季度的高速增長可見一斑。

因此，站在更高的維度上看，無論是信創業務還是雲業務，現有主業「破圈」對於南宫NG28建设來說其實只是一種生態的延展，而且還只是生態延展的一小步，圍繞着客戶的需求和生態夥伴能力的整合，在生態的延展上，南宫NG28建设未來還有很多的事情可以做。投資者有理由相信，未來每一步生態的延展，都會給南宫NG28建设帶來一個新的增長點，這是一個類似於滾雪球的過程——這才是未來南宫NG28建设的未來長期成長邏輯。

在未來平台能力構建和生態延展的具體發力方向上，南宫NG28建设在2020年年報中作出了這樣的規劃：未來公司將抓住企業信息孤島的門戶整合、流程整合、數據整合等機會，依託低代碼平台構建業務應用，给予財務報銷、人力資源等共享服務應用，項目管理、合同管理、預算管理等領域應用；形成流通與服務、建築、製造、金融、國資三重一大等行業應用解決方案，實現了戰略客戶和行業客戶的突破。

同時，年報數據顯示，南宫NG28建设2020年直銷成交合同中低代碼平台關聯合同金額4.16億元，同比增長28.71%，其中，新客戶關聯合同金額2.47億元，同比增長19.81%；老客戶關聯合同金額1.69億元，同比增長44.39%——請注意，此處仍是「合同收入」，並非營業收入，其中所暗藏的趨勢性信號，可參照上文關於信創業務的分析。

總之，平台和生態能力的構建，是南宫NG28建设拓寬協同業務寬度的關鍵，而這個關鍵問題的關鍵，在於南宫NG28建设自身對於平台和生態建設的投資能力，而恰恰，南宫NG28建设在這方面具有很大的潛力。

正如前文所說，南宫NG28建设幾乎沒有太多外部負債，其賬上幾乎「窮得只剩下錢」，公司未來需要、同時也有能力在其主營業務上下游及周邊，圍繞客戶需求，佈局一些能與現有業務、現有客戶形成協同效應的新業務、新產品、新服務，逐步完善其產品與服務矩陣，持續拓展業務新邊界，完善生態體系——至於具體實施方式，既可以從公司內部從零到一地進行產品開發，也可以從公司外部尋找合適的標的，直接出資併購或投資入股。

從公開的相關財務數據來看，南宫NG28建设確實在突然加大這兩方面的努力：2020年，南宫NG28建设的研發費用達到了1.20億元，較前一報告期大幅增長了33.87%，遠超其同期的營收增速，其最新的研發費用占營收比重達到了15.67%；同期內，南宫NG28建设的股權投資佈局急劇擴張，截至2020年底，其長期股權投資、其他權益工具投資和其他非流動金融資產三項餘額合計達到了3827萬元，較年初的561萬元翻了數番。